芝加哥期貨交易所（CBOT）小麥期貨已經跌至17個月來新低，遠遠低于去年俄烏沖突爆發時的價位，似乎地緣政治風險以及供應風險已經蕩然無存。持有巨量凈空單的投機基金對小麥下跌起到推波助瀾的作用。
 

周一，芝加哥期貨交易所成交最活躍的5月小麥期約盤中跌至7.0575美元/蒲，創下2021年9月30日以來的最低價位，當時距離俄烏沖突爆發還有五個月，交易商那時還沒有對俄烏局勢感到擔憂。5月小麥收盤報7.10美元，比本月高點下跌了11%，和去年同期的走勢完全背道而馳。去年這個時候，芝加哥小麥市場一路飆升，3月初曾觸及13美元的14年高點，當月均價超過11美元/蒲。

引發近期小麥市場看跌的一個主要利空因素在于，市場對黑海出口協議前景的預期改變。上周一美國拜登總統突訪基輔，給深陷危機的烏克蘭撐腰打氣；一天后俄羅斯總統普京宣布暫時退出和美國的唯一核協議。劍拔弩張的氣氛導致人們懷疑黑海協議是否能在3月中旬后繼續執行。但是中國在周五發布重要立場文件，明確支持各方繼續履行黑海協議，市場認為中國立場有助于化解圍繞黑海協議續簽的風險。 

但是即使3月19日到期的黑海出口協議得以延續，交易者仍然需要記住，2023/24年度，無論是俄羅斯還是烏克蘭，小麥產量預計均會顯著下降，出口供應也將隨之縮減。數月前俄羅斯分析機構就表示，由于播種面積減少，天氣條件惡劣，2023年俄羅斯小麥產量可能至少比上年下降15%。在烏克蘭，沖突導致2023年冬小麥種植面積同比減少了22%。

由于目前小麥價格仍然處于相對高位，一些進口國買家選擇觀望，減少遠期采購。但是占到全球小麥貿易四分之一強的俄羅斯和烏克蘭在下一年度的出口供應減少，對備貨不足的小麥買家構成主要風險。

最后看一下美國。最近幾周來，美國干旱狀況持續緩解，特別是美國大平原干旱的冬小麥產區出現降雨，也令市場對美國小麥作物的緊張情緒得到緩解。不過周一出臺的最新作物狀況表明風險依然存在。美國農業部的數據顯示，截至2月26日，頭號產區堪薩斯州的冬小麥優良率為19%，低于一個月前和11月底的21%，也低于上年同期的25%；冬小麥差劣率高達51%，創下本年度迄今最高值，高于上年同期的38%。 

目前看來美國小麥產量前景可能不錯，因為根據氣象預測，從現在到3月中旬的降水量將會高于平均。但是本年度初期的冬小麥評級如此之差，作物單產可能無法達到良好水平。春季降水充足將成為小麥單產能否恢復的關鍵變數。從類似年份的情況看，如果天公作美，小麥最終單產仍可能接近平均水平。 

上周四美國農業部在年度展望論壇上發布的數據顯示，盡管2023/24年度美國小麥產量將創下四年新高，但是供應將低于平均水平。另外，美國農業部的產量預測是基于單產恢復到正常水平。由于持續干旱，堪薩斯州、德克薩斯州和俄克拉荷馬州的收獲/播種面積比例有所下降。