1、阿根廷降雨不及預期，支撐假期美豆表現
節前氣象預報顯示阿根廷大豆產區將于下旬迎來久違的強降雨，其中1月20-21日、1月24-25日、1月27日核心產區有望迎來10mm級別以上的降雨，有助于阿根廷土壤濕度及大豆優良率的改善，多頭倉皇出逃引發CBOT大豆從1548.5美分向1479.75美分的跌落。然而，在1月21日的強降雨后，1月24-25日的大雨并未如期而至。此外，自1月20日以來的6個交易日里，USDA有4個交易日公布了大單銷售，累計銷售近65萬噸大豆。阿根廷降雨不及預期疊加美豆出口銷售火熱，引發了后半周美豆的顯著反彈，美豆再度站上1500美分上方。
不過，盡管春節期間阿根廷降雨不及預期，1月21日的強降雨對于改善阿根廷大豆產區土壤濕度及大豆優良率仍起到了較為積極的作用。布宜諾斯艾利斯谷物交易所最新報告顯示，截至1月26日，阿根廷大豆作物優良率從前一周的3%提高到7%，土壤水分狀況處于有益到適宜的比例也從前一周的30%提高到了37%，但顯著低于去年同期的36%及64%，阿根廷大豆作物仍需要更多的降雨來改善其單產前景。
未來一周阿根廷降雨改善前景令周五美豆回吐漲幅，但當前NOAA仍未確認拉尼娜的消逝，最近一期的ONI指數仍有-0.9攝氏度。而最新氣象預報顯示，在未來一周迎來有利降雨之后，阿根廷天氣將再度轉干，且大部核心產區降雨仍低于正常水平，這或為阿根廷大豆優良率及單產潛力的進一步恢復施加阻礙。
從全球大豆平衡表來看，4000萬噸將成為阿根廷新作大豆產量的重要分水嶺，目前已有一些機構將阿根廷新作產量看至3000多萬噸，但今年阿根廷大豆播種偏晚給予了更多的降雨改善時間，后期阿根廷天氣演變對其作物產量及美豆價格運行中樞十分關鍵。在未來阿根廷降雨恢復并不太樂觀的情況下，短期美豆的天氣炒作升水或難完全回吐，在看到更多的降雨出現前，美豆走勢或仍偏向高位運行。美豆偏強走勢疊加2月國內大豆到港及壓榨偏低，且中下游備貨普遍不足，節后豆粕或有望迎來修復性反彈，但這對豆油的反彈幅度可能會有一定抑制作用。
2、馬棕出口轉弱明顯，棕櫚油反彈空間受限
盡管春節期間美豆受到強勁出口及阿根廷降雨不及預期的支撐，但美豆油走勢并未獲得太多帶動。出于對阿根廷大豆產量不能得到太好恢復及南美大豆銷售進度偏慢的擔憂，且美國12月生物柴油及可再生柴油產量低于預期令其需求前景受質疑，美盤多粕空油套利仍較活躍，美豆油在美豆反彈的同時反而一路承壓下行。
周三馬盤開市即受到美豆油下跌及馬棕出口走弱的拖累跌逾3%。在中國及印度國內良好的庫存重建態勢下，兩國正在減少棕櫚油采購并專注于去庫存，而歐盟也在逐步削減棕櫚油在生物柴油原料中的使用，這令馬棕1月出口顯示出乏力的跡象。船運調查機構ITS數據顯示，馬來西亞1月1-25日棕櫚油產品出口量為824,373噸，較上月同期的1,262,147噸下滑34.7%，對三大主要市場的出口全線下滑，對印度的出口降幅高達67.4%。SGS及AmSpec也分別給出了32.89%、28.42%的上月同期出口降幅，進一步佐證了馬棕出口的疲弱。
雖然出口疲軟打壓棕櫚油市場做多熱情，但本周公布的產量數據在一定程度上對沖了出口下滑帶來的利空。MPOA預計馬棕1月1-20日產量較上月同期減少11.22%，SPPOMA發布的數據則更為利多，其預計馬棕1月1-25日產量較上月同期減少24%。相對來看，樣本覆蓋更全的MPOA的預估精準度稍高一些，我們預計馬棕1月產量環比降幅或僅落在10%左右，同比增幅在16%左右，將較去年同期取得顯著恢復。
雖然馬來西亞棕櫚油的季節性減產期將持續至2月，但在產量有望自去年的洪澇中獲得同比恢復性增長，且出口前景不佳的背景下，后期馬來西亞棕櫚油面臨的累庫壓力在增加，或將壓制棕櫚油反彈高度。不過，中國需求的復蘇及馬棕產量的恢復程度仍面臨一定變數，需要繼續關注馬棕產量及需求國庫存消化情況。
3、餐飲需求出現復蘇，利于中短期油脂反彈
相比于海外市場美豆油及馬棕油走勢的冷清，國內油脂市場情緒則較為火熱。隨著多地新冠疫情過峰，春節期間餐飲需求呈現復蘇跡象，有望帶來節后油脂新一輪的需求復蘇交易。伴隨防疫政策優化，居民出行需求意愿增長，春節期間，全國各地地鐵客運總數和擁堵延遲指數均有明顯回升，消費復蘇成為大勢所趨。2023年春節出現近兩年就地過年后的較大規模返鄉客流，帶動線下聚會場景修復，旅游、影院、餐飲行業受益。
國務院聯防聯控機制春運工作專班數據顯示，1月26日（春運第20天，農歷正月初五）全國鐵路、公路、水路、民航共發送旅客4356.4萬人次，環比增長23.4%，比2019年同期下降46.9%，比2022年同期增長85.9%。據交通運輸部預測，2023年春運客流總量預計較2022年增長99.5％，將恢復至2019年的70％。同時，相較于交通運輸部部統計的公共交通出行的旅客發送情況，全國遷徙規模指數考慮了公路自駕出行情況，今年春運全國遷徙規模指數已超2019年同期水平，或進一步映射今年春運自駕短途出行人口規?；謴惋@著。
居民活動半徑增加帶動線下消費場景復蘇。國家稅務總局最新發布的增值稅發票數據顯示，春節假期，旅行社及相關服務業銷售收入同比增長1.3倍，已恢復至2019年春節假期的80.7%。旅游飯店、經濟型連鎖酒店銷售收入同比分別增長16.4%、30.6%，分別恢復至2019年春節假期的73.4%、79.9%。雖然剔除價格上漲因素，量的恢復程度或不及2019年的七八成，但較大幅度的同比增長仍暗示復蘇的趨勢已經出現。元宵節后，中小學?；驅⑷缙陂_學、返城務工人員增多、勞動密集型企業也將復工復產，油脂集中性消費有望獲得進一步的增加。新冠疫情后續發展雖存不確定性，但整體呈現向好趨勢明顯，中短期國內油脂市場或將開啟新一輪的需求復蘇交易，油脂期現貨價格或隨成交及提貨的回暖獲得階段性反彈的機會。
整體來看，在阿根廷降雨前景暫不支持美豆崩盤，國內油脂需求隨疫情過峰逐步恢復的背景下，短期油脂有望隨新一輪的需求復蘇交易出現進一步的反彈。
然而，目前油脂也尚不具備向上突破震蕩區間的動能，考慮到當前美豆已相當程度地交易了阿根廷減產預期，隨阿根廷天氣炒作窗口關閉存在利好出盡的可能，且馬棕對中國、印度、歐盟出口前景不佳，隨季節性減產期結束面臨的累庫壓力在增加，將制約棕櫚油向上的動能。中短期油脂或在反彈一波后延續區間寬幅震蕩，區間操作為主。